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　　21世纪经济报道记者 叶麦穗 　　银行转债又将“减员”，紫银转债和青农转债将于7月和8月先后到期，届时银行转债数量将进一步减少。 　　今年至今银行转债暂无新增发行，市场供需失衡问题持续加剧。 　　业内分析指出，上市银行普遍破净压制转债新发节奏，短期供给难以明显回暖；叠加板块正股走势偏弱，投资者转股意愿低迷，转债补充核心一级资本的核心功能难以落地，优质高评级银行转债或将成为场内稀缺配置底仓。 　　存量银行转债持续减少 　　同花顺数据显示，目前市场上有6只银行转债，包括紫银转债、青农转债、常银转债、兴业转债、重银转债和上银转债。 　　其中，紫银转债和青农转债分别将于今年7月和8月到期。届时，存量银行转债将只剩下4只。 　　而在供给端，银行转债一直处于青黄不接的状态，自2023年以来，市场上再无新的银行可转债发行。市场供需矛盾日益凸显。 　　此前沪深交易所发布的再融资优化举措中提到，严格限制存在破发、破净情形的上市公司再融资。由于A股上市银行长期处于破净状态，银行转债新发面临一定困难。 　　需求方面，银行转债风格稳健，受到机构投资者的欢迎。中邮证券研报分析，由于具有信用资质较强、抗风险属性显著、正股股息率突出的特征，银行转债一直是投资者青睐的底仓资产。 　　国家金融与发展实验室副主任曾刚表示，2025年以来多只大体量银行转债相继到期或触发强赎摘牌，银行转债数量快速萎缩，退出速度远超新发速度，净缺口持续扩大。与此同时，定向增发凭借流程灵活、资本补充效果更为直接的优势，对银行转债形成明显分流。 　　根据同花顺统计，除了紫银转债和青农转债之外，剩余4只银行转债都将在2028年10月之前到期，其中，常银转债、重银转债是2028年到期，上银转债和兴业转债是2027年到期。最晚到期的银行转债是常银转债，将于2028年9月15日到期。 　　随着银行可转债数量的持续减少，固收类基金和理财产品在资产配置上可能面临更加严峻的“资产荒”。 　　有业内人士向记者指出，未来两年，随着银行可转债陆续到期，市场将进入供给收缩阶段，这将进一步凸显此类资产的稀缺性。 　　优美利投资总经理贺金龙认为，银行转债稀缺性加剧可能推高估值，银行可转债的价值或具重估潜力。供需失衡下的配置价值凸显，银行转债因高评级、低波动特性，历来是“固收+”产品的核心底仓，更进一步增加了重估潜力可能。短期比较难出现银行转债大规模发行。由于当前监管对银行再融资设严格门槛，包括破净、盈利下滑等限制。后续也存在可能的突破点，比如区域银行试点盈利改善突破破净限制有望改善现状，或者监管对于转股价条款等灵活调整则有望提高新发。除了可转债外，银行还可通过定向增发和配股、专项债突破以及永续债和二级资本债等补充资本。 　　2028年现存银行转债将全部到期 　　银行转债对发行机构具备三重核心价值：第一，资本补充，转债完成转股后，募集资金可全额计入核心一级资本，直接增厚核心一级资本充足率；第二，降低融资成本，转债票面利率远低于普通信用债，兼具债底保护与股价上涨收益，综合融资成本优势显著；第三，稳定二级市场估值，转债持续交易叠加银行推动转股的诉求，能够对正股形成股价支撑。 　　但当前存量转债难以兑现上述价值。观察即将到期的紫银转债、青农转债未转股比例均超过99%。根据募集规则，若到期仍无法完成转股，银行需全额兑付本息，直接加重自身流动性负担。 　　转股动力不足是核心症结。曾刚分析，现阶段所有存量银行转债转股价值均低于二级市场交易价格，转股溢价持续为正，持有人无动力主动转股，转债补充核心一级资本的关键作用基本失效。 　　不过此前也有部分银行曾通过引入战略投资者或与股东协商进行溢价转股来破局，如光大、中信、浦发等转债均采用过此类退出路径。但面对当前更为复杂的宏观环境，包括净息差收窄、资产质量承压以及支持信贷投放的压力，银行整体资本补充需求依然迫切。 　　在转债渠道受阻的当下，商业银行正多管齐下缓解资本充足率压力。首先，定向增发已成为目前补充核心一级资本的主流选择；其次，可通过发行永续债与二级资本债来填补其他一级资本和二级资本的缺口；此外，银行正紧跟监管导向，通过提升盈利能力强化内生资本积累。尽管内生路径见效周期较长，但更为稳健。目前我国商业银行资本充足率普遍高于监管红线，通过多元化工具的配合，能够有效保障银行业的稳健经营与风险抵御能力。

　　近日，山东安得医疗用品股份有限公司（以下简称“安得医疗”）向港交所递交招股书，由中信建投国际担任独家保荐人。资料显示，安得医疗在药物输送产品市场份额位居国内第二，此前公司已经历近三年A股辅导、完成十一期阶段性辅导工作，但最终选择撤A转港。 　　从招股书披露的数据来看，安得医疗过去三年业绩有所承压，营收连续三年下降，利润增长停滞。在集采常态化、行业竞争加剧的大背景下，公司正面临核心业务萎缩、盈利质量下滑、增长后劲不足等多重挑战。港股上市能否成为安得医疗的破局之路？ 　　集采冲击下业绩失速 营收三连降、盈利陷停滞 　　安得医疗的主营业务覆盖药物输送、血管通路、血液标本采集三大板块，辅以介入治疗、外科产品及医学影像耗材等品类。根据弗若斯特沙利文数据，按NMPA医疗耗材产品注册证数目计，公司在中国排名第二；按2025年收入计，其药物输送产品亦位居国内第二。 　　然而，2023年至2025年，安得医疗营收却连年走低，期内分别实现营业收入9.41亿元、9.36亿元和9.10亿元，三年累计降幅达3.35%。同期净利润分别为1.56亿元、1.53亿元和1.54亿元，始终在1.5亿元上下徘徊，几乎零增长。 　　分业务线看，作为收入支柱的药物输送产品板块下滑最为显著。该板块2023年至2025年收入分别为5.61亿元、5.52亿元和4.93亿元，占总营收比重从59.7%滑落至54.2%，两年间收入缩水12.1%。 　　值得注意的是，该板块平均售价三年间基本维持在每千件1100元左右未发生明显变动，收入下滑基本由销量萎缩驱动。数据显示，相关产品销量从2023年的5.31亿件锐减至2025年的4.67亿件，降幅高达12.08%。 　　第二大业务血管通路产品三年间销量增长近20%，但收入仅从3.20亿元微增至3.25亿元，几乎停滞，主要由于产品均价大幅下行。具体而言，公司血管通路产品每千件均价从4500元跌至3800元，降幅超过15%。第三大业务血液标本采集同样不容乐观，收入从2023年的4376万元降至2025年的3341万元，三年萎缩近24%，占总收入比重从4.6%下滑至3.7%，三大核心业务线均增长乏力。 　　在营收持续下滑的背景下，安得医疗的毛利率却实现了逆势提升，从2023年的45.6%升至2024年的45.9%，2025年进一步攀升至47.6%，三年累计提升2个百分点。毛利率提升以及利润规模维持稳定主要由于公司收缩低毛利产品以及严控费用支出。 　　其中，最为突出的是销售及分销开支的大幅缩减。2025年公司销售及分销开支为1.37亿元，较上年减少1484万元。特别是推广宣传费，从2023年的4071万元骤降至2025年的1492万元，降幅超过60%。 　　除了业绩增长乏力，安得医疗的财务质量同样存在多处值得警惕的信号，集中体现在应收账款减值飙升、存货周转效率下滑以及IPO前大额分红等方面。首先是贸易应收款减值的大幅攀升。2023年至2025年，公司贸易应收款减值损失分别为88万元、252.7万元和331万元，三年累计增长276.1%。 　　应收减值激增反映出下游客户回款能力弱化，也反映出公司为维持销售而放宽信用政策的可能性。在行业整体承压的背景下，经销商资金链紧张、回款周期拉长是普遍现象，但近20%的减值率仍远超正常经营所需的风险计提水平。 　　左手分红右手募资 新增长引擎尚显单薄 　　另一个备受市场争议的问题是IPO前夕的大额分红。招股书显示，2023年至2025年，公司分别宣派及派付股息6670万元、4670万元和4000万元，三年累计分红1.53亿元，占同期累计净利润的比例约为33%。2026年4月，也就是递交招股书前夕，公司又派发了每股0.25元的股息，合计1666.5万元，近三年累计分红超过1.7亿元。 　　一边是营收持续下滑、经营面临压力，急需资金投入研发及生产，一边却在上市前大手笔向股东派息。左手分红，右手募资难免令市场质疑募资的真实必要性。尤其考虑到公司实控人持股比例较高，大额分红的主要受益者正是控股股东本身。上市前将账面现金大量分掉，然后通过IPO向市场融资，本质上是将发展成本转嫁给公众投资者。 　　面对国内市场的增长瓶颈，安得医疗试图讲述“研发创新+海外扩张”的新故事，以此支撑港股上市的估值逻辑。但从实际投入和成效来看，这两大增长引擎目前仍显单薄，短期内难以接棒成为核心驱动力。 　　研发层面，2023年至2025年公司研发支出分别为6449万元、6320万元和6974万元，占营收比例从6.9%提升至7.7%，在医用耗材行业中大致处于中等位置，但与行业头部企业相比仍有明显差距。更关键的是，研发资源主要集中在现有产品的迭代改良，真正面向高端耗材、介入治疗等高附加值领域的突破性布局偏少。 　　截至招股书签署日，公司拥有151项NMPA注册证，其中三类医疗器械注册证106项，另有26个在研产品。从管线看，大部分仍集中在药物输送、血管通路等传统优势领域，属于对存量产品线的补充延伸。在介入耗材、电生理、骨科植入物等当前资本市场认可度更高的高值耗材赛道，公司布局较浅，短期内难以形成商业化贡献。 　　海外市场被公司寄予厚望，也是此次赴港上市重点强调的叙事。数据层面，海外收入确实呈现高速增长，从2023年的4662万元增至2025年的9917万元，三年增幅达112.7%。公司产品已进入80多个国家和地区，7款产品获美国FDA认证，29款产品获欧盟MDR认证，2024年还通过了WHO-PQS资格预审。 　　但客观来看，海外业务目前体量仍然偏小。2025年海外收入占总营收比重仅为10.9%，不足国内收入的八分之一，即便维持高增长，要达到与国内业务相当的规模仍需数年时间。在此之前，海外业务尚不足以对冲国内主业的下滑压力。 　　更重要的是，海外扩张本身充满不确定性。不同国家和地区的医疗器械监管规则差异巨大，注册认证周期长、成本高；国际贸易摩擦、汇率波动、地缘政治风险都可能对海外业务造成冲击。且海外市场同样竞争激烈，安得医疗需要与BD、贝朗、泰尔茂等国际巨头正面竞争，品牌认知度和渠道积累均处于劣势。目前海外收入的高增长更多是低基数效应，能否持续放量仍有待观察。 　　从撤A转港的选择本身，也能侧面印证公司对增长前景的判断。A股创业板对企业持续成长性有明确要求，营收三连降的业绩显然难以满足审核标准。港股市场包容性更强，对盈利增长的硬性约束较少，但这并不意味着投资者会为缺乏增长的故事买单。在港股医疗耗材板块整体估值中枢下移的环境下，安得医疗若不能拿出切实的增长证据，上市后的估值表现恐难乐观。 　　总体而言，安得医疗作为国内医用耗材领域的头部企业，在产品矩阵、注册证资源和制造能力上具备一定基础优势。但集采冲击下核心业务萎缩、利润靠费用压缩维持、财务质量隐忧显现、新增长引擎尚未成型等问题仍悬而未决。上市融资可以为公司争取转型的时间窗口，但能否真正走出增长困局，最终取决于产品结构升级和全球化拓展的实际成效，而非资本运作本身。